短期内，市场的最大担忧在于近期美联储加息预期的提升，以及金融条件收紧的可能性。而在风险中性利率之中，实际短端利率预期是主要上行贡献，对应市场对美国经济的乐观预期（如花旗经济意外指数上行），而非通胀预期。但是，基于三大因素，当前美联储加息预期对AI 投资逻辑的冲击整体可控。当前，美国就业市场虽然趋于稳定，但是仍然偏弱，工资物价螺旋或难以形成，而中长期通胀预期亦维持稳定。因此，美联储加息仍然是小概率事

但是，从历史对比视角看，以纳斯达克100 样本公司为例，虽然2026 年一季度资本开支/营收已经超过2000 年初水平，但这或并不意味着资本开支已经“达峰”，资本开支/经营现金流比例仍较低。（2）历史比较而言，2000 年一季度，美国企业债券、贷款、权益融资流合计占GDP 比重高达5.4%，而2025 年底这一水平仅为1.6%（4QMA）；2）从财务数据来看，Mag7 公司现金/市值、ROE、净利

与传统的Embedding AI（嵌入式AI）模式不同，AI-Native 应用从架构设计到功能实现均围绕人工智能的能力展开，核心判据在于：如果移除内置的AI 能力，整个产品将无法运行。通过通用性强、泛化能力突出的基础模型（Foundation Model），为全场景AI 应用提供统一的语义空间和知识表达框架，突破传统AI 系统中模型碎片化、场景割裂的局限，形成覆盖语言、视觉、决策等多模态的认知底

加之 OpenAI 此前打通 ChatGPT 与 Shopify 等平台的购物路径，行业已迎来从“人找货（搜索）”或“货找人（推荐）”向以 AI 智能体为核心的“起念头即决策”或“需求即交付”的逻辑进化。在这种新范式下，对用户意图的深度理解力以及AI 与电商生态的底层连通性，将成为决定未来电商版图重。本文将剖析两种模式在流量入口、数据闭环及供应链协同上的差异，以此阐明从电商（E-commerce）

开源策略和模块化研发极大地降低了中小企业的进入门槛，带来创新主体的结构变化。例如，百川智能在医疗领域利用自建数据集提升诊断模型精准度，零一万物则聚焦企业级部署，通过模块化实现成本可控的商用应用落地。同时，智能体的模块化开发流程进一步推动人工智能领域创新的民主化。拥有包括产品经理Agent 和程序员Agent 在内的多智能体协同系统能够自动完成企业内部的复杂工作流程，大幅提升企业运营效率。技术的轻量

具身智能的本质不只是机器人技术的延伸，而是认知智能向物理空间的拓展，从而使人工智能实现从数字空间认知到物理世界行动的跨越。在世界模型的支持下，具身智能系统能够在采取行动之前预判行为的结果，通过在潜在空间进行生成式预测，理解包括重力和摩擦在内的物理规律，对动作的适应性和后果进行判断，极大提升了机器人在非结构化环境中的自适应能力。世界模型解决了“知”的深度问题，而具身智能则使机器具备了主动认知和预测能

具身智能的本质不只是机器人技术的延伸，而是认知智能向物理空间的拓展，从而使人工智能实现从数字空间认知到物理世界行动的跨越。在世界模型的支持下，具身智能系统能够在采取行动之前预判行为的结果，通过在潜在空间进行生成式预测，理解包括重力和摩擦在内的物理规律，对动作的适应性和后果进行判断，极大提升了机器人在非结构化环境中的自适应能力。世界模型解决了“知”的深度问题，而具身智能则使机器具备了主动认知和预测能

⊲ 成本压力与预算逻辑的重构：Token 正在深刻改变 IT 预算逻辑。AI 服务的计费方式由传统的包年包月、按席位授权，转向了按使用量、按处理量、按上下文的精细计费。当AI 从“边缘试用”进入“核心生产”后，如何稳定、安全、可持续地运营成百上千个智能体，成为了CIO 与CTO 们的头号课题。企业必须解决AI 决策的可解释性、偏见与公平性问题，并明确AI 自主决策后的责任界定。⊲ 多智能体协作的复

包括基础模型、行业模型、智能体和具身智能在内的智能系统在提升智能密度的同时，推动物理智能、生物智能和社会智能的诞生和发展，网络空间和物理空间界限被快速打破。其中，物理智能可能被广泛应用于智能制造和自动驾驶等领域，生物智能推动生物医疗和制造产业的发展，而社会智能则为新的社会生产力发展、资源配置方式和生产关系调整奠定了坚实基础。信息智能、物理智能、生物智能和社会智能的快速创新和交互融合，标志着智能经济

包括基础模型、行业模型、智能体和具身智能在内的智能系统在提升智能密度的同时，推动物理智能、生物智能和社会智能的诞生和发展，网络空间和物理空间界限被快速打破。其中，物理智能可能被广泛应用于智能制造和自动驾驶等领域，生物智能推动生物医疗和制造产业的发展，而社会智能则为新的社会生产力发展、资源配置方式和生产关系调整奠定了坚实基础。信息智能、物理智能、生物智能和社会智能的快速创新和交互融合，标志着智能经济